理論株価の基本を知ろう②～配当割引モデル～

　前回の「理論株価の基本を知ろう」では、PER（株価収益率）と予想EPS（1株あたり当期純利益）を使用した理論株価の計算方法を紹介しました。今回は配当を使って理論株価を計算する配当割引モデル（DDM：Dividend Discount Model）を紹介します。

　配当割引モデルでは、株主に将来支払われる配当の現在価値の合計を理論株価とします。現在価値とは、将来の価値を一定の割引率を使って現在時点まで割り戻した価値となります。
　現在時点の100万円と1年後の100万円は同じ価値でしょうか？仮に5％の利回りでリスクなく運用できるとすれば、100万円の1年後の価値は100万円×1.05＝105万円となります。逆に1年後の100万円の現在の価値は100万円÷1.05＝95万2380円となります。これは95万2380円を5％で1年間運用すると100万円になるということです。一定の利回りで運用できるとすれば、現在時点の100万円と1年後の100万円の価値は異なります。このように運用分を割り戻すものが現在価値といえます。ここでは一定の利回りが割引率と同義となります。

　では、配当割引モデルについて具体的にみていきます。毎年50円の配当が出るとし割引率を5％とすれば、1年後の配当50円の現在価値は50円÷1.05＝47.62円、2年後の配当50円の現在価値は50円÷（1.05）²＝45.35円、3年後は50円÷（1.05）³＝43.19円、4年後は50円÷（1.05）⁴＝41.14円・・・・と計算していきます。計算された数値の合計が、配当割引モデルにおける理論株価となります。
　「計算方法が複雑だ」と思った人も多いでしょう。でも大丈夫です。ここまでの話は考え方を理解してもらうためのものであり、計算式自体は非常に簡単です。

　この式が配当割引モデルのうちの定額モデルとなります。配当が定額という前提での計算式で、例えば、50円の配当がずっと続くと考えるようなモデルとなります。では、配当50円、割引率5％として理論株価を計算してみます。

　理論株価は1000円と導き出されました。配当割引モデルの考え方では、安定配当50円が続き、5％程度の配当利回りが期待できる銘柄であれば、株価は1000円程度が妥当といった捉え方になります。

　次に配当割引モデルのうちの定率成長モデルを説明します。配当が定率で成長する前提の計算式で、例えば、50円の配当が毎年1％ずつ増加すると考えるモデルとなります。1年後の配当は50円×1.01＝50.5円、2年後の配当は50.5円×1.01＝51.005円・・・と定率で成長すると考えます。
　配当割引モデル（定率成長モデル）の計算式も難しいものではありません。以下の式を覚えれば大丈夫です。

　では、配当50円、割引率5％、成長率1％として、理論株価を計算します。

　成長率1％が加味されたことで理論株価は定額モデルの1000円から1250円に上昇しました。

　配当割引モデルの理論株価は、分母の値、すなわち割引率（定率成長モデルでは割引率－成長率）によって大きく変わってきます。配当50円、割引率1％であれば配当割引モデル（定額モデル）の理論株価は50円÷1％＝5000円となります。配当50円、割引率10％であれば配当割引モデル（定額モデル）の理論株価は50円÷10％＝500円となります。このように割引率が低ければ、理論株価は高くなり、割引率が高ければ、理論株価は低くなります。
　また、割引率は、投資家の要求収益率と考えることができます。配当割引モデルでは、投資家の要求収益率が低ければ、理論株価は高くなります。逆に投資家の要求収益率が高ければ、理論株価は低くなります。金利が上昇する局面では、債券の魅力が高まる分、投資家の株式に対する要求収益率も高まります。そのため、金利の上昇は分母を増加させる要因となります。配当割引モデルの考え方が理解できれば、金利の上昇は株式にとって理論株価の低下要因となり、株安を連想させるということが理解できるかと思います。